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2025年5月，三生制药以与国际制药巨头辉瑞超60亿美元的BD合作，“引燃了”今年资本市场对创新药企的估值重构。双方合作的SSGJ-707后续全球临床开发的进展，以及三生系雄厚的创新药管线，已然成为三生制药的估值核心。

在创新药热潮持续升温的背景下，三生制药凭借严肃医药领域的深厚积淀，已赢得资本市场的高度认可。与此同时，集团消费医药板块的潜力亦逐步进入价值释放通道。2024年11月20日，集团拟推动旗下专注消费医药赛道的核心品牌——蔓迪国际，向港交所递交主板上市申请，并由华泰国际担任独家保荐人。此举意在通过独立资本平台，进一步激活蔓迪国际在消费医疗赛道的成长动能，丰富三生系的战略版图。若后续分拆程序顺利落地，蔓迪国际有望获得更灵活的发展空间，与三生系形成协同共振，共同提升集团整体价值。

第三次“操刀”资本运作，上半年利润增速达64%

事实上，蔓迪国际的分拆，已是三生制药董事长及联合创始人娄竞第三次操刀资本市场重磅运作。继2015年推动三生制药实现港股上市、2020年专注抗体药物的创新企业三生国健登陆科创板后，2025年11月，聚焦消费医药的蔓迪国际亦计划于港股IPO，这位兼具科学家精神与企业家智慧的董事长，正在通过一场深刻的业务裂变，为三生系旗下各业务板块开启更具专注度的发展通道。

然而，在此前的市场叙事中，投资者更多聚焦于三生制药的传统生物药管线，对蔓迪国际所代表的“功效型消费医药”潜力明显低估。直至近日蔓迪国际披露首份港股IPO招股书，其真实价值才浮出水面。

数据显示，2022至2024年，公司营收从9.82亿元增至14.55亿元，净利润由2.02亿元跃升至3.90亿元，复合增长率分别达21.7%和39.1%；2025年上半年净利润1.74亿元，比2024上半年增长64.10%，财务表现十分亮眼。

具体而言，聚焦脱发治疗的核心产品“蔓迪系列”是现阶段公司业绩支柱。作为中国首款5%米诺地尔酊剂的推出者，公司自2001年入局防脱赛道，蔓迪®系列产品2014年以来已连续十年稳居中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场第一；2023年第一代的酊剂产品年销售突破10亿元人民币。2024年该公司蔓迪®️品牌在脱发药物市场和米诺地尔药物市场的份额分别高达57%和71%。更进一步，脱发市场仍在持续扩容，招股书指出，2024年中国脱发药物市场规模达38亿元，并预计到2035年将以14.5%的复合年增长率快速增长至人民币167亿元，且患者呈现出年轻化趋势。

面对“刚需+年轻化”的结构性机会，蔓迪国际于2024年成功推出第二代蔓迪®5%米诺地尔泡沫剂，成为中国首款自主研发的泡沫配方，且市场上无同类竞争者，泡沫剂具备起效迅速、耐受性良好的优势。这款第二代的米诺地尔泡沫剂，从去年中上市以来，仅用了12个月的时间，已实现收入约6亿元人民币。

今年公司上市了乌诺地尔防脱固发（特妆）洗发水，仅用了半年创下50万瓶销量的业绩，且仍在持续增长。“防脱+固发”一体的产品布局，成功构建起了从医药到消费的全方位产品矩阵。

渠道建设亦是其护城河之一。尽管处方药受制于医院准入政策，但蔓迪国际主攻的脱发品类天然适配OTC与电商渠道。尤其在线上渠道，据招股书，2021年至2024年天猫“双十一”及2021年至2025年“6·18”购物节期间，蔓迪®米诺地尔类产品连续位居该平台OTC药品品牌累计GMV第一名。2022年至2024年，蔓迪®产品系列线上销售实现了约40%的复合年增长率。

凭借药企背景扎实的研发基础，叠加线上线下多年积累的渠道实力，蔓迪®已成为中国最受欢迎的外用脱发治疗品牌，其“中国头发健康消费医药市场的领导者”实至名归。

以研发构建多维立体增长曲线，开启“消费医药”新发展阶段

不止步于头发健康，此次IPO募资用途进一步印证了蔓迪国际战略升级意图。虽未确定具体募投金额，但蔓迪国际招股书已披露四大资金投向，包括研发能力提升与业务合作、数字化运营迭代与品牌建设、研发中心，以及营运资金补充。

作为“消费医药”的标杆，蔓迪国际已将研发升格为下一阶段的核心引擎。其管线早已突破单一防脱领域，在皮肤、体重等消费医疗场景多点开花，多款产品已处于不同注册或临床阶段。依托深耕毛发赛道沉淀的品牌与渠道护城河，公司正把“蔓迪”的成功范式复制到更广阔的管线矩阵，以多维立体增长曲线打开长期天花板。

皮肤管理方面，除现有蔓迪®产品组合外，公司在研管线还包括针对女性雄激素性脱发的泡沫剂M2405（III期临床阶段）、靶向PRLR用于雄激素性脱发的单抗M2506（I期临床阶段），以及用于痤疮治疗的全球首创新药Winlevi®柯拉特龙乳膏（获Cosmo大中华区授权，III期完成招募）。而在体重管理领域，公司已通过合作布局了司美格鲁肽注射液，目前相关研发已进入III期临床，预计2026年申报上市，正式切入千亿级体重管理赛道。

此外，公司还布局了一系列创新药资产，包括用于治疗白癜风的D2501及治疗肥胖及相关代谢症候群的GLP-1/GIP+Amylin WS2505复方制剂等。

从单一防脱药企到覆盖头发、皮肤、体重等多个高复购健康需求的生态平台，此次IPO后，蔓迪国际不仅将从产品层面实现整合重构，更有望通过对数字化运营迭代与品牌建设的蜕变，开启自身在消费医药发展的新纪元。

招股书显示，蔓迪国际的股权结构中，三生制药持有约87.16%股份，为主要控股股东。英泰管理有限公司持股3.38%，Mandi Group Limited作为员工股份奖励平台持股2.80%。

值得注意的是，阿里健康（香港）科技有限公司持有2.65%股权，GL Wecan Investment IV L.P.则持股4.00%。在娄竞的商业版图中，不难看出三生制药正在探索一条独具特色的业务培育之路，在保持整体的协同效应同时，充分发挥各业务的独立活力，每一个业务都是一匹千里马，都需要独立的草原奔跑。

公司董事会及高管成员，除了娄竞博士外，还有独立董事胡亮教授、董效飞、谢琳；CEO 于桉则拥有西安杨森和三生国健销售背景，深耕医院渠道与电商零售双轮驱动；CFO杨笛曾就职于宝洁伦敦研发中心及翰宇药业等，贯通研发、全球BD、与资本市场；制剂总监李仁俊则拥有8年四川科伦复杂制剂经验，主导皮肤和体重管理新管线；厂长丁锋，10年蔓迪生产管理经验，执掌数字化工厂；形成了科研、制造、销售、财务、资本市场闭环。

分拆不是分离，而是为了更好地成长。蔓迪国际的独立上市，为三生制药旗下的消费医药业务板块树立了新的发展标杆，也以更灵活的消费医药企业姿态迎接市场机遇。从招股书披露的数据看，蔓迪国际已经为独立上市做好了充分准备，正如公司愿景所描述的那样，重塑消费医药的未来(Shaping the Future of Consumer Medicine)，蔓迪国际的未来增长空间值得期待。