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7月以来，国家对合规锑品出口管制的态度有所转向，过去三个月压制锑价的最大因素得到缓解，边际需求的修复有望带动锑价上行。

1）走私打击取得进展，锑出口管理定调转松，锑出口量级望迎修复

24年9月出口管制实施后，海内外价差由管制前的2.8万/吨显著扩大至约20万/吨。高价差刺激了大量走私牟利行为，不法分子采用伪报瞒报、初级加工、第三国转口等方式走私出口。

我国于5月部署开展打击战略矿产走私出口专项行动，锑出口量大幅下滑。据测算，今年2、3、4月出口量仍能维持在800吨/月以上，5、6月出口量分别为225吨和138吨，环比下降73%、39%。

7月，走私打击行动取得阶段性成果，商务部对锑出口管理的定调转松。非法出口越规范，越利好合规出口修复。定调的转换强化了出口修复的预期，预计8、9月份有望见到出口量级上的修复。

2）锑边际供需有望在Q3迎来反转，拉动价格上行

我们考虑光伏需求、出口需求与进口供给三个分项，对各分项的月度环比变化进行加总，构建锑金属的边际需求平衡表。

此表在24年10月、25年3月、5月皆较好捕捉了锑价拐点，边际需求方向的变化与锑价变化方向拟合度较高。

结果显示，8月边际需求有望由-82吨转为+249吨，并在9月持续回暖。判断，8、9月锑价亦有望迎来上行。

3）核心公司

锑板块相关标的：湖南黄金，华锡有色，华钰矿业，豫光金铅。

研报来源：天风证券，刘奕町，S1110523050001，锑出口修复在望，边际需求反转有望拉动锑价上行。2025年8月5日

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