【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】
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光伏行业2024年年报以及2025年一季报已经披露完毕，报表层面看，光伏供给侧正在出清。长江证券指出，光伏板块现已处于基本面和资金面双重明确底部，兼具长期配置价值以及短期边际利好催化下的估值修复机会。加之板块机构持仓低位，2025Q1重仓市值占A股总持仓比例与2020年光伏行情启动前水平相当。
1）资产负债表角度看，公司短期可用现金压力较大
大多数主链公司速动比率小于1，部分公司甚至“现金及现金等价物余额+交易性金融资产金额”小于“短期借款+一年内到期的流动负债”。长期资金充裕度看，大多数公司短期可用资金规模小于长期借款规模，长期借款偿还存在一定压力。综合看，2025Q1行业资产负债率为72.4%，同比提升9.2pct，从银行新增借款难度较大。2025年光伏企业亏损大概率延续，进一步提升资产负债率，以某100GW一体化企业为例，2024年末资产负债率为70%，按照8分/W的亏损幅度以及70%的开工率测算，一年负债率将提升4pct。
2）从现金流量表角度看，主产业链2025Q1行业经营活动现金流量净额为-43亿元
去年同期为-204亿元，由于通过以销定产、缩量得到控制同比转好；投资活动现金流量净额继续保持缩减态势，购建固定资产、无形资产和其他长期资产2025Q1规模仅-156亿元，去年同期为-273亿元，实际上2023年下半年行业就几乎无新增产能规划；筹资活动产生的现金流量净额为298亿元，去年同期为453亿元缩量明显，企业表现分化，通威以及头部一体化组件企业筹资活动现金流保持流入状态，二三线企业筹资活动现金流基本无新增流入，考虑到行业负债率已经处于70%以上水平，小厂存在筹资现金流可能有风险。此外，光伏业盈利压力下，2024年光伏企业在人员与费用层面大幅下降，企业缩量等待行业转机。2024年光伏主产业链从业人员减少了超过12.9万人，报表层面公司研发、管理、销售费用均降低明显，2025年降本控费的效果有望延续。2024H2以来诸多电池组件企业将股权出售给国资委背景企业，亦是供给侧正在出清的佐证。
3）夜色将褪未褪，资金与技术浇筑企业希望
光伏行业2025年的经营压力相较于2024年进一步增大，考虑到国内抢装结束，短期6-7月组件排产或是阶段低点，产业链价格回落背景下，下半年预计进入加速出清的阶段。而产业链整体的盈利修复，核心在于硅料的供需改善。
随着市场化压力下硅料产能退出、值得期待的供给侧改革政策、非欧美为主的海外需求增长、国内政策过渡后需求恢复等，硅料供需改善的大方向将逐步明确。中国光伏暂历风雨，浓重夜色将褪未褪，悄然间已近尾声。新周期的浪潮，正自远方悠悠推涌而来。不同于往日的跌宕突变，本轮曙光，和缓而坚定，为那些资金殷实、技术与成本领先的龙头企业晕染出希望之色。
综上，光伏板块现已处于基本面和资金面双重明确底部，兼具长期配置价值以及短期边际利好催化下的估值修复机会。加之板块机构持仓低位，2025Q1重仓市值占A股总持仓比例仅1.83%，环比降幅高达0.59pct，处于历史低位，与2020年光伏行情启动前水平相当。重点提示板块底部布局机会。关注：①新技术线条，关注BC产业链弹性标的，以及少银化进展；②供需改善线条，优选资金储备充裕、供给短板或有自律抓手的环节。
高景气度方向：逆变器及支架（阳光电源、德业股份、上能电气、中信博、锦浪科技、禾迈股份、固德威、盛弘股份、艾罗能源、通润装备、昱能科技、科士达，关注科华数据）；
供给侧改革受益成本优势明显的光伏龙头（协鑫科技、通威股份、福莱特、福斯特等）及渠道优势强的组件龙头（晶科能源、阿特斯、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、横店东磁等）；
新技术龙头：（隆基绿能、钧达股份、爱旭股份、TCL中环、聚和材料、帝科股份、宇邦新材、美畅股份等）
研报来源：长江证券，邬博华，S0490514040001，电气设备行业耀看光伏第6期：透过财报，展望光伏行业供给侧走势。2025年05月18日
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